比特币从2025年10月的历史高点下跌超过50%，这并非投资逻辑的崩溃，而是持仓结构的合理调整。这一结论源于我对全球最大资产管理公司最新十年期研究的分析，该公司仍对第一种加密货币在投资组合中的作用持乐观态度。
创纪录上涨后的去杠杆化
自2022年底的低点以来，比特币上涨了约700%，于2025年10月达到峰值。然而，到2026年6月初，价格已回落至60,000美元以下。关键触发因素是一波强制平仓潮。截至2025年10月，比特币期货的总未平仓合约超过900亿美元，其中约80%为杠杆高达50至125倍的永续合约。当美国对华加征额外关税时，引发了同步抛售：标普500指数和纳斯达克指数下跌3%至4%，比特币下跌6%，以太坊下跌11%。第一种加密货币的未平仓合约在一天内暴跌200亿美元，创下有史以来最大的单日跌幅。
与AI基金的竞争
第二个重要的压力因素是机构需求的放缓。从2024年1月到2025年秋季，现货比特币ETF吸引了约600亿美元资金，但在10月逆转后开始出现流出——截至2026年7月约流出50亿美元。与此同时，对人工智能敞口基金的兴趣呈爆炸式增长：从2025年10月到2026年7月，这些基金吸引了超过460亿美元，而此前21个月仅为100亿美元。这是明显的资本轮动，尽管我要强调：AI主题类别涵盖广泛的工具——从半导体ETF到指数基金，因此并非直接有460亿美元从比特币转移出来。
Strategy因素与市场行为
Strategy的事件值得特别关注。2026年5月底，该公司测试性出售了32枚BTC（约250万美元），仅占其持仓的0.004%，却导致价格跌至70,000美元。这更多是投资者对通过增发股票融资购买加密货币的公司态度转变的信号，而非崩盘直接原因。随后，Strategy表示可能出售比特币用于股票回购，进一步加剧了市场紧张情绪。
双重属性与波动性
我的分析证实：比特币展现出“双重属性”。在大规模去杠杆期间，其与风险资产的关联性急剧上升，但从长期来看，与标普500指数的十年相关性仅为0.18——这与黄金（0.06）相当，远低于新兴市场股票（0.57）。在杠杆减少后，出现了分化迹象：永续合约的资金费率转为负值，表明市场中的投机者已被清除。
比特币的波动率从十年前的100%降至2026年6月底的40%，尽管仍高于黄金（26%）和标普500指数（12%）。从CME期货到现货ETF的基础设施发展加深了流动性，但高杠杆永续合约市场仍是风险来源。
我的评论：这份报告的关键结论是，此次调整属于结构性而非根本性。市场已清除过度杠杆，目前我们正在见证更健康基础的构建。然而，投资者应牢记：向AI的轮动并非暂时趋势，而是资本的长期竞争者，比特币需要在新的环境下证明其作为多元化工具独特价值。