谷歌公司已锁定收购芯片制造商Marvell Technology最多5897万股股票的权利。此举是双方扩展AI处理器开发合作的一部分，相关细节已在美国证券交易委员会的8-K表格报告中披露。

这笔交易鲜明地反映出AI行业的财务架构正变得日益复杂。芯片制造商、超大规模云服务商和模型开发商正从简单的交易转向复杂的交叉担保、期权和联合融资，以建设计算基础设施。

与采购挂钩的期权

谷歌与Marvell的合作涵盖TPU（谷歌自研AI加速器）基础设施的关键组件，包括推理处理器、存储控制器、网络解决方案、内存接口及内存边缘计算。

在全部股票中，仅有约136万股将在第一年内等额解锁。其余认股权证与谷歌的订单量严格挂钩。这些股票分为240批，每批在采购为Marvell带来额外5亿美元收入后激活。要完全解锁期权，销售额需达到1200亿美元。

谷歌可在2033年8月18日前以每股206.58美元的价格行使股票权利。若认股权证全部行使，该公司可能跻身Marvell前五大股东之列。市场已作出反应：Marvell股价上涨，而竞争对手博通的股价下跌超过5%。

摆脱英伟达依赖的战略举措

此举是谷歌降低对英伟达加速器依赖、削减AI计算成本的整体战略的一部分。Marvell不仅将参与TPU本身的制造，还将参与开发将海量芯片整合为统一计算系统的组件。自有基础设施角色的强化恰逢谷歌AI部门内部重组，与谷歌云相关的负责人获得了更大影响力。

此类模式正成为趋势。10月，AMD与OpenAI达成了类似协议，将大规模处理器采购与ChatGPT开发商获得芯片制造商股权的可能性相结合。

制造商为自身需求融资

更具代表性的例子是英伟达与OpenAI最近的一笔交易。英伟达同意为OpenAI在俄亥俄州的数据中心提供高达1050亿美元的担保，该数据中心由SB Energy（软银旗下公司）承建。若OpenAI违约，英伟达将补偿担保价值与重新出租或出售基础设施所得之间的差额。此外，英伟达将向SB Energy投资15亿美元，并成为其独家计算基础设施供应商。

这种结构形成了不寻常的链条：制造商为数据中心建设提供资金，而该数据中心随后又成为其自身加速器的大型买家。这引发了关于循环融资的质疑，尽管英伟达管理层否认此类指控。

AI成为资本密集型行业

今年，大型科技公司在AI上的总支出将超过7300亿美元。在此背景下，英伟达与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR合作，创建了吸引超过5000亿美元外部资本的平台。该制造商自身准备提供高达1250亿美元的担保，并将AI芯片称为“产生收入的资产”。

私募基金已开始将计算基础设施视为独立资产类别。例如，Apollo和Blackstone参与了Anthropic使用博通设备进行350亿美元产能扩张的融资。

IMD商学院教授阿米特·乔希指出，AI领域的竞争优势越来越不取决于模型本身，而更多取决于谁能以更低成本融资、建设和运营基础设施。国际清算银行警告存在宏观金融风险，尤其是不透明的协议和资产的重复抵押。

我的观点：我们正在见证一个根本性转变：AI行业正从软件型转变为资本密集型，金融工程与算法一样成为竞争优势。这些交叉担保和期权使基础设施能够更快建成，但也造成了相互依赖，一旦出现严重衰退，这些依赖可能成为系统性风险的来源。