中国科技巨头阿里巴巴迈出了重大一步，宣布发行7.1亿股新股，筹资800亿港元（约合102亿美元）。这不仅仅是又一轮融资——该公司将全部净收益投入人工智能的雄心勃勃的发展，覆盖整个技术栈：从计算基础设施和自研芯片到模型和应用解决方案。
发行价定为每股112.70港元，较8月21日（周五）收盘价折让8.4%。预计交易将于8月26日完成，前提是满足标准条件。此次发行的规模令人瞩目：它是香港上市公司中规模最大的增发，也是2026年全球第三大，仅次于Alphabet和英特尔。
需求远超供应数倍
投资者兴趣极为浓厚：认购申请总额约为280亿美元，几乎是发行规模的三倍。其中约60亿美元来自长期投资者和主权投资者。据我所知，参与者包括卡塔尔投资局、挪威的Norges和Hillhouse，但无论是这些机构还是阿里巴巴均未正式确认。
新股约占扩大后股本的3.6%，这不可避免地稀释了现有股东的持股比例。市场反应迅速：8月24日，阿里巴巴在香港的股价暴跌10.5%，尽管随后跌幅收窄至发行折价的水平。这是对稀释的典型反应，但这里还有更深层的信号——投资者开始质疑快速增长的AI支出能否获得回报。
财务图景：营收增长与利润下滑并存
4月至6月的数据描绘了一幅喜忧参半的画面。阿里巴巴的资本支出同比飙升75%，达到676.8亿元人民币（约合100亿美元），主要与AI基础设施建设和处理器采购有关。然而，同期净利润下降了75%——这对期待快速回报的人来说是一个警示信号。
积极的一面是AI云与计算服务部门的动态：营收跃升45%至484.4亿元人民币（71亿美元），而AI产品直接收入超过18亿美元，连续第十二个季度实现三位数增长。这证实了中国对AI解决方案的需求确实存在，但变现仍落后于投资。
战略转型与自研芯片
此次新发行补充了此前宣布的计划：2025年2月，阿里巴巴承诺在三年内向AI和云基础设施投入至少3800亿元人民币（约合565亿美元）。截至8月，该公司已动用近一半的预算。公司首席执行官吴泳铭将加速归因于提前为未来需求建设计算能力的必要性：“要从未来的增长中获益，我们首先需要进行这些资本投资并建设必要的计算能力。”
阿里巴巴预计投资回报期约为三年，若利润率改善则为两年半。降低成本的关键杠杆是从外购处理器转向自研的T-Head解决方案。提高其在数据中心中的占比应能提升AI业务的毛利率和盈利能力，这在美国对英伟达供应的限制迫使中国开发者自力更生的背景下尤为重要。
尽管规模庞大，中国仍落后于美国：据Capital Group估计，微软、亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文的AI资本支出合计达到7910亿美元，而字节跳动、阿里巴巴、腾讯和百度仅为1180亿美元。阿里巴巴押注于综合战略：自研T-Head芯片、云基础设施、Qwen模型系列（已超过30亿次下载和460多个神经网络）以及面向用户的产品。最近以15亿美元将游戏部门灵犀互娱出售给太盟投资集团，进一步印证了业务向AI优先方向的重组。
我的看法：阿里巴巴在打持久战，这一步从历史角度看可能是正确的，但股东需要保持耐心。资本支出与利润之间的差距将在未来几个季度对股价构成压力。问题不在于阿里巴巴能否赢得AI竞赛，而在于它能否在市场对回报失去信心之前做到这一点。自研T-Head芯片不仅仅是优化，这是在制裁限制下生存的问题，而在这方面公司拥有真正的优势。