美国股市似乎已经逼近其极限。我的分析显示，标普500指数自年初以来上涨了近12%，但进一步上行的空间已极为有限。原因在于，当前股价比二战后形成的长期趋势线高出逾60%。如此显著的偏离仅出现过一次——即2000年代初互联网泡沫顶峰时期。
基本面指标处于极端水平
情况更为严峻的是，过去12个月的企业利润同样比其趋势线高出60%。这是有记录以来的最高水平，甚至超过了互联网泡沫时代的峰值。企业利润率以及商业投资（不含住宅领域）占GDP的比重也刷新了历史高点。
对未来收益的预测显得异常乐观，并维持在1990年以来的最高水平。与此同时，股票在家庭资产中的占比达到创纪录水平，而现金相对于市场价值的比例则接近历史低点。过去16年（无衰退时期）习惯于逢跌买入的投资者已变得过于自信。
宏观经济风险与降息情景
值得关注的是若干走弱的指标。花旗经济意外指数在过去几周内从60点暴跌至25点，表明实际数据与预测之间存在显著偏差。ADP数据显示招聘放缓、零售销售疲软以及房地产市场活动降温——这些都是令人警惕的信号。
市场面临的关键风险在于，美联储开始降息并非因通胀放缓，而是因经济疲软。在这种情况下，降息可能不会引发上涨，反而会导致市场急剧下跌。油价也构成额外压力，削弱了企业利润和家庭购买力。
目前尚不清楚这种放缓是否会演变为全面衰退，但市场估值过高叠加不断恶化的宏观经济数据，构成了一种一触即发的危险组合。在我看来，这不是“会不会”的问题，而是“何时”的问题——投资者应做好准备，未来几周内波动性将显著上升。