8月26日，加密货币恐惧与贪婪指数从此前一天的74点回落至65点。然而，在这一看似谨慎的走势背后，隐藏着更为有趣的动态：尽管第一加密货币本周涨幅高达22.4%，比特币期货的未平仓合约（ОИ）却降至近五个月来的最低点。
增长的悖论：价格上行，杠杆却在下行
截至撰写本文时，比特币交易价格略低于79000美元，此前在近期反弹中曾触及80000美元关口。未平仓合约的下降和适度的资金费率表明，当前上涨并非由大规模杠杆多头头寸的累积所推动。这是一个重要信号：市场由现货需求驱动，而非投机过热。
CryptoQuant的Bull Score指标在一周内从30升至80——这是自2025年10月6日以来的最高水平。在纳入考量的十项链上和市场指标中，有八项处于看涨区间。可见的现货需求正以去年12月底以来最快的速度增长，而现货和期货市场需求的同时上升则是自2025年10月初以来的首次。
期货结构：机构的谨慎态度
比特币期货的结构与整体市场情绪明显不同。根据Glassnode的数据，以比特币计价的未平仓合约从8月14日的645760 BTC降至587584 BTC。这是近五个月来的最低水平。同期，价格从约62000美元上涨至80000美元。通常，如此强劲的走势会伴随着因新增杠杆头寸而导致的未平仓合约上升，但这次情况恰恰相反。
初始动能中有相当一部分来自空头头寸的平仓。永续期货的资金费率保持在年化10%以下，这与多头头寸的温和占优相符。尤其值得关注的是保证金结构：以加密货币为抵押的期货未平仓合约降至约52000 BTC——创历史新低。此类合约仅占市场的11%。
ETF继续吸引资金
在未平仓合约下降的背景下，美国现货比特币ETF的资金流入仍在持续。8月25日，各基金共吸引3.143亿美元——这是连续第七个正交易日。其中，BlackRock的IBIT贡献了2.844亿美元。这印证了机构资本偏好现货工具、避免通过衍生品承担过度风险的观点。
XRP：另一番景象
在部分山寨币中，市场结构则呈现出不同面貌。XRP本周上涨约42%后，币安上的预估杠杆比率升至0.21——为1月以来的最高水平。XRP期货单日交易量达到约64亿美元，而现货市场仅为12亿美元。在币安上，每个持有空头头寸的账户对应约两个持有多头头寸的账户，而在大型交易者中，这一比例接近三比一。8月26日，XRP下跌近5%，至1.44美元，这增加了强制平仓的风险，并可能加剧回调。
我的分析：比特币当前的动态显示出健康的、无投机过热的需求，这降低了急剧回调的风险。然而，在XRP高杠杆上涨的背景下，山寨币市场仍然脆弱——这可能在未来几周成为波动性的来源。