Ethena基金已发起投票，旨在对其治理代币ENA的经济模型进行彻底改革。该提案计划将生态系统几乎全部净收入用于在公开市场上进行程序化回购。这不仅仅是调整，而是协议价值分配范式的转变。

收益重构

该倡议的核心是“费用切换”。与之前将收入分配给sUSDe持有者和合作伙伴计划不同，现在Ethena所有产品（包括稳定币USDe）产生的现金流将转换为对ENA的市场购买。风险委员会已批准该提案，投票已在Snapshot上启动。然而，团队尚未公布时间框架，也未保证新模型会被采纳。

权力与知识产权的整合

与此同时，Ethena Labs和Ethena基金会签署了主框架协议。根据协议条款，协议的全部知识产权及所产生的价值权利将完全归基金会所有。这些资产的管理将由ENA持有者通过治理机制进行。关键细节是：根据新协议，Ethena Labs的投资者将失去对项目现金流的剩余权利，这大幅削弱了他们对长期货币政策的影響力。

消除解锁的达摩克利斯之剑

另一部分更新涉及代币经济学。基金会和主要风险投资投资者已同意取消其类别代币未来的月度解锁。提醒一下，投资者持有ENA固定供应量的25%——即37.5亿枚代币。最初的计划包括一年的锁定期和三年的归属期。现在，同意新方案的投资者所持有的未解锁资产将从时间表中移除。团队代币将继续按原计划释放。

此外，基金会还宣布从过去九个月中出售资产的多家主要种子投资者手中回购剩余的锁定ENA。交易细节未披露，但这一事实本身表明其旨在巩固控制权。

市场分析

市场反应迅速：24小时内，ENA价格上涨近12%，达到0.16美元。相比之下，2024年4月的历史高点为1.5美元。目前市值为15.4亿美元，Ethena上的TVL为45亿美元，其中约40亿美元来自USDe。

值得注意的是背景：2025年8月，USDe跻身三大稳定币之列，但仅三个月后，由于收益率下降，其供应量暴跌超过50%。

我的专业观点：这是一次雄心勃勃的尝试，旨在解决ENA的两个根本问题——通过回购创造可持续需求，并消除未来解锁带来的结构性压力。然而，将知识产权和现金流集中在基金会手中，即使受治理机制管理，也带有中心化风险。从长远来看，成功将取决于社区能否在不失去去中心化的情况下有效管理这些资产，而去中心化是协议信任的基石。