Ethena Foundation 发起了一项关于彻底改变生态系统收入分配模式的投票。该提案旨在将几乎所有净收入用于程序化回购治理代币 ENA。这一举措可能会从根本上重塑市场对该资产的认知及其长期走势。
与此同时，该项目正在重新审视协议价值的持有结构，并力求降低未来投资者解锁对币价造成的压力。该倡议已获得风险委员会的批准，并已提交至 Snapshot 平台供社区投票。
全部收入用于回购
该提案的核心是“费用切换”：不再像以往那样在生态系统各方向之间分配收入（例如，向 sUSDe 持有者发放奖励和合作伙伴计划），而是将 Ethena 产品的所有净收入用于在市场上购买 ENA。这将为代币创造直接且持续的需求，理论上应能支撑其价格。
不过，Ethena 并未透露具体的投票时间，也无法保证该模式会以当前形式获得通过。然而，这一信号本身就极具指示意义。
基金会整合协议价值
此外，Ethena Labs 和 Ethena Foundation 已签署《主框架协议》，根据该协议，协议的知识产权及所创造价值的权利将完全转移至该组织。这些资产的未来管理将由 ENA 持有者通过治理机制进行。这意味着 Ethena Labs 的投资者将失去对现金流的剩余权利，从而增强了代币持有者的地位。
投资者放弃未来解锁
对代币经济学的关键点在于，与主要风险投资投资者达成协议，取消其未来每月的代币解锁。这一类别占 ENA 固定供应量（37.5 亿枚）的 25%，设有一年悬崖期及随后三年的归属期。现在，同意新方案的投资者未解锁资产将从时间表中剔除。团队代币将继续按原计划释放。
此外，基金会还宣布从过去九个月中出售代币的多家大型早期投资者手中回购剩余的锁定 ENA。交易细节未予披露。
因此，Ethena 同时解决了两个关键问题：通过回购形成持续需求，并消除未来解锁带来的潜在压力。在这些消息的推动下，ENA 价格在 24 小时内上涨近 12%，达到 0.16 美元。相比之下，2024 年 4 月该资产峰值时交易价格约为 1.5 美元。
ENA 的市值目前为 15.4 亿美元，Ethena 上的总锁定价值为 45 亿美元，其中 USDe 约占 40 亿美元。需要提醒的是，2025 年 8 月，该项目的稳定币曾跻身前三，但仅三个月后，由于收益率下降，其供应量缩减了超过 50%。
我的分析：该倡议明智且及时——它将 ENA 从一种带有持续抛售压力的通胀型资产转变为具有实际价格支撑机制的工具。然而，成功将取决于 Ethena 能否将 USDe 的收益率维持在竞争水平。如果收入下滑，回购将变得象征性，效果也会迅速消退。市场目前相信这一计划，但协议的基本面指标仍是关键风险。