Ethena生态系统正进入彻底重塑的阶段。Ethena基金会已提交一项提案进行投票，该提案将从根本上改变协议的经济模式：几乎所有净收入都将用于程序化回购治理代币ENA。这不仅仅是路线调整，而是项目内价值分配范式的全面转变。
全部收入用于回购
该倡议的核心是“费用切换”。与其将收入按惯例分配到生态系统各方向，Ethena所有产品的资金都将转换为市场购买ENA。在之前的模式中，例如，USDe稳定币的利润用于奖励sUSDe持有者和合作伙伴计划。现在，这一资金流将转向支持代币。
风险委员会已批准该倡议，投票已在Snapshot平台上启动。不过，Ethena并未透露具体时间表，也不保证社区会接受新模式。
基金会掌控价值
与此同时，Ethena Labs和Ethena基金会签署了主框架协议。根据该文件，协议的知识产权及其产生的价值权利将完全转移给基金会。这些资产将由ENA持有者通过治理机制管理。根据协议条款，Ethena Labs的投资者将失去对现金流的剩余权利——这是DeFi领域前所未有的举措。
投资者放弃未来解锁
更新的关键要素是代币经济学。基金会已与主要风险投资者达成协议，取消其代币的每月解锁。这涉及ENA固定供应量的25%——37.5亿枚代币。此前，该方案规定了一年的悬崖期和三年的归属期。现在，同意新条件的投资者的未解锁资产将从时间表中移除。团队代币将继续按原计划进入流通。
此外，基金会还宣布回购多家大型种子投资者的剩余锁定ENA，这些投资者在过去九个月中一直在出售资产。交易细节未披露。
市场反应
市场对新消息反应积极：24小时内ENA价格上涨近12%，达到0.16美元。相比之下，2024年4月该资产曾达到1.5美元的峰值。市值达15.4亿美元，Ethena上的总锁定价值为45亿美元，其中约40亿美元来自USDe。
提醒一下，2025年8月，USDe进入前三大稳定币之列，但仅三个月后，由于收益率下降，其供应量暴跌超过50%。
我的分析：Ethena的倡议是一石二鸟的尝试：通过回购创造对ENA的持续需求，同时消除价格压力的主要来源——未来解锁。然而，成功将取决于协议能否在USDe收益率下降的情况下产生足够的收入。如果不能，“费用切换”可能只是临时措施，而非长期解决方案。