周三，黄金结束了令人瞩目的五日连涨势头，但仍成功守住了每盎司4600美元这一心理重要关口。0.7%的回调并未抹去月度涨幅，目前整个市场聚焦于美联储主席即将在杰克逊霍尔发表的讲话。
最新通胀数据再次高于美联储目标水平，这立即提振了美元和美国国债收益率。这是对贵金属施压的经典情景，但在当前市场环境下，其作用机制有所不同。投资者因担心不断膨胀的预算赤字和美元结构性走弱而感到恐慌，继续积极购入避险资产，无视货币政策的战术性信号。
贬值恐慌推动的涨势
尽管今日出现回调，但自本月以来黄金已累计上涨约14%。值得注意的是，一周前美国财政部意外干预债券市场，这进一步强化了“贬值”叙事，推动资金流入硬资产。据我估计，这一干预成为催化剂，使黄金走上了自1999年以来未曾见过的轨迹。
技术面也印证了市场情绪的变化：黄金已稳固站上200日移动均线上方，许多交易者将此视为长期趋势反转的信号。过去一周，与黄金挂钩的ETF资金流入量增长超过28吨，这是自1月以来的最高水平。自夏季开始的基金资金流入，终于彻底扭转了两个月的流出期。
沃什首秀：鹰派还是鸽派？
杰克逊霍尔研讨会不仅仅是央行行长的年度聚会。正是在这里，美联储于2022年宣布转向紧缩政策。目前所有目光都聚焦于凯文·沃什，他将于周五在此职位上发表首次重要演讲。他需要回应针对自己的批评，更重要的是，指明对抗通胀的方向。
如果沃什采取“鹰派”基调，我们将看到实际收益率上升和美元走强，这将对黄金构成压力。然而，“鸽派”信号反而将成为新一轮涨势的触发因素，推动金价刷新局部高点。考虑到市场已将相当程度的激进言论计入价格，即使是中性表态也可能被视为对黄金的利好。
我的观点：在当前宏观经济环境下，黄金的基本面驱动因素——财政扩张和地缘政治不稳定——远比美联储的战术性动作更为重要。任何紧缩言论的暂停都将成为改写历史高点的强大催化剂。