关键贵金属继续保持在每盎司4600美元上方，日内上涨0.7%，部分收复失地。投资者将注意力转向美联储主席在杰克逊霍尔年度研讨会上的即将发表的讲话，试图猜测货币政策的进一步走向。
周三，黄金结束了令人瞩目的五日连涨。最新宏观经济数据显示，美国的通胀压力仍高于美联储的目标水平。这自动提高了监管机构维持强硬立场的可能性，进而提振了美元并推高了国债收益率——这是黄金的经典“看跌”因素。
贬值因素：为何涨势不见消退
尽管当前出现回调，但基本面的上升趋势依然有效。自本月初以来，金属价格上涨约14%。值得注意的是，上周美国财政部出人意料地干预了国债市场，这无异于火上浇油。
市场再次积极消化所谓的“贬值情景”。这指的是购买包括黄金在内的硬资产，以保护资本免受不断增长的预算赤字和美元走弱风险的影响。正是这一情景成为2025年创纪录涨势的催化剂。目前，金属交易速度加快，表现创1999年以来最佳，并牢牢站稳在200日移动均线上方。许多交易员将此视为趋势反转上行的技术信号。
机构兴趣也得到数据证实：以黄金为目标的交易所交易基金（ETF）持仓一周内增加超过28吨。这是自1月以来的最大单周流入，彻底扭转了长达两个月的资本外流期。
沃什首秀：鹰派还是鸽派信号？
杰克逊霍尔研讨会是央行重大政策转向的传统发声平台。2022年，美联储正是在这里宣布转向激进紧缩路线。如今，所有目光都聚焦于主席凯文·沃什，他将于周五发表上任以来的首次重要演讲。他需要回应外界对其被认为过于封闭的经济观点的批评。
如果沃什采取鹰派立场，强化抗击通胀的言论，实际收益率和美元汇率将走高，从而对黄金构成压力。反之，鸽派信号将成为新一轮上涨的强大催化剂，有望推动金属创出新的局部高点。
我的观点：考虑到积累的“贬值”需求和ETF资金的强劲流入，美联储任何鸽派言论的软化都可能引发剧烈的上行波动。然而，即使出现鹰派情景，回调深度也可能有限，因为结构性因素——预算赤字和全球央行购金——并未消失。对黄金而言，现在重要的不是信号本身，而是市场如何解读它。