周三，黄色金属结束了令人瞩目的五日连涨，但成功守住了每盎司4600美元的关键心理关口。回调幅度仅为象征性的0.7%，这表明看涨趋势具有极高的韧性。投资者目前的主要注意力集中在即将举行的杰克逊霍尔研讨会上，美联储主席可能会就未来货币政策给出至关重要的线索。

最新通胀数据高于美联储目标水平，再次引发了关于可能收紧政策的讨论。这反过来为美元和美国国债收益率提供了支撑，而传统上这会对贵金属构成压力。尽管如此，黄金展现出惊人的韧性，无视了经典的负相关性。

预算赤字与美元贬值：本轮上涨的主要驱动力

黄金的基本面图景仍然极为有利。自本月初以来，金属价格上涨约14%，这不仅仅是技术性反弹，而是深层宏观经济进程的结果。美国财政部上周对债券市场的意外干预更是火上浇油，加剧了人们对财政纪律的担忧。

投资者正越来越积极地回归“贬值”情景，寻求保护资本免受不断扩大的预算赤字和美元走弱的影响。正是这一因素成为2025年黄金创纪录上涨的催化剂，当时金属表现创下自1999年以来的最佳水平。从技术面看，价格已稳固站上200日移动均线，许多交易员将其视为长期趋势逆转的明确信号。

机构投资者的动向也提供了佐证。与黄金挂钩的交易所交易基金（ETF）持仓一周内增加超过28吨，创下自1月以来的最大增幅。这一资金流入扭转了自夏季开始的为期两个月的流出态势，表明大型资本正重返避险资产。

沃什首秀：鹰派还是鸽派？

杰克逊霍尔研讨会是央行行长们经常发表重大声明的一年一度平台。正是在这里，美联储于2022年宣布转向紧缩政策。如今所有目光都聚焦于主席凯文·沃什，他将于周五在此职位上发表首次重要演讲。

沃什因据称对其经济观点过于封闭而饱受批评，现在他拥有一个绝佳机会来阐明一切。市场已纳入两种主要情景。如果言论偏“鹰派”，我们将看到实际收益率上升和美元走强，这将对黄金构成短期压力。然而，“鸽派”信号反而将成为新一轮上涨的触发因素，推动价格刷新局部高点。

我的观点：考虑到ETF资金的大规模流入以及价格在4600美元上方的稳固性，市场已在定价中计入最为乐观的情景。任何关于政策收紧暂停的暗示都可能引发剧烈的波动性飙升，在这种情况下，黄金完全有机会冲击新的历史高点。然而，也不应忽视“鹰派”意外，它可能迅速冷却买家的热情。