Ethena基金会发起了一项投票，旨在对协议经济模型进行根本性变革：提议将生态系统几乎100%的净利润用于治理代币ENA的程式化回购。这一举措可能彻底重新定义去中心化金融中的价值分配方式，我仔细研究了该提案的细节。
费用切换：从收益到回购
提案的核心是“费用切换”。与其将收入分配给sUSDe持有者、合作伙伴计划及其他方向，不如将Ethena产品的全部净收入用于在公开市场上购买ENA。这是典型的回购机制，在传统金融中通常表明公司对自己股票的信心，但在加密货币领域仍属罕见。投票已获风险委员会批准并在Snapshot上启动，尽管具体时间表和通过保证尚未公布。
协议价值权利重组
与此同时，Ethena Labs和Ethena基金会签署了一份框架协议，根据该协议，所有知识产权及协议产生的价值权利将完全移交给基金会。实质上，这是控制权的整合：ENA持有者将通过治理管理这些资产，而Ethena Labs的投资者将失去对现金流的剩余权利。这是大胆的一步，可能增强代币持有者的地位，但也带来了治理中心化的风险。
减少未来价格压力
更新的关键部分涉及代币经济学。基金会和大型风险投资者同意取消未来每月的代币解锁，这些解锁原本占ENA固定供应量的25%（37.5亿枚代币）。此前，这些资产需经历一年悬崖期和三年归属期。现在，同意新条件的投资者的未解锁代币将从时间表中移除。此外，基金会已从一些在过去九个月中出售资产的早期投资者手中回购了剩余锁定的ENA，但交易细节未披露。
市场反应积极：24小时内ENA价格上涨近12%，至0.16美元，尽管在2024年4月高峰期该资产交易价为1.5美元。当前市值为15.4亿美元，Ethena的TVL为45亿美元，其中USDe约占40亿美元。
值得注意的是，2025年8月USDe进入前三大稳定币之列，但仅三个月后，由于收益率下降，其供应量缩减了超过50%。这表明依赖利率的生态系统可能多么脆弱。
我的分析：Ethena的举措是试图一石二鸟：通过回购创造对ENA的持续需求，并消除未来解锁导致价格崩盘的风险。然而，我在此看到潜在风险：如果100%的收入用于回购，协议可能没有资源用于开发和营销，长期来看将削弱竞争力。该模式的成功将取决于Ethena能否在利率波动条件下产生稳定利润，而这目前仍是巨大疑问。