Ethena基金会发起了一项关于彻底改变生态系统收入分配模型的投票。该提案建议将几乎所有净收入用于从公开市场程序性回购治理代币ENA。这一举措可能从根本上重塑项目经济及其对长期持有者的吸引力。

费用转向与新方向

如果社区批准，Ethena所有产品（包括稳定币USDe）的净收入将被转换为市场购买ENA。这意味着放弃此前将收入分配给sUSDe持有者奖励和合作伙伴计划的旧模式。本质上，项目从激励收益转向直接减少代币供应。

风险委员会已给予初步批准，投票已在Snapshot平台上启动。然而，具体时间未披露，最终决定权仍掌握在ENA持有者手中。

价值整合与解锁防护

与此同时，Ethena Labs和基金会签署了主框架协议，根据该协议，所有知识产权和协议创造的价值权利均归组织控制。这些资产的管理将通过ENA持有者的治理机制进行，从而剥夺Ethena Labs风险投资者对现金流的剩余权利。

关键方面还包括代币经济学的变化。基金会已与主要风险投资者达成协议，取消他们未来每月的代币解锁。提醒一下，这一类别持有ENA固定供应量（37.5亿枚）的25%，采用一年悬崖期后三年归属计划。现在，同意新方案的投资者未解锁资产将从计划中移除。团队资产将继续按原计划解锁。

此外，基金会还宣布从过去九个月出售代币的多家大型早期投资者手中回购剩余的锁定ENA。交易细节未披露。

市场影响与前景

该倡议旨在解决ENA的两大关键问题：通过回购机制创造可持续需求，以及消除未来解锁带来的价格压力。市场反应迅速——一天内ENA价格上涨近12%，达到0.16美元。相比之下，2024年4月该资产峰值交易价为1.5美元。

ENA的市值为15.4亿美元，Ethena的总锁定价值为45亿美元，其中约40亿美元来自USDe。值得注意的是，2025年8月，该项目的稳定币曾位列该领域前三，但由于收益率下降，其供应量在三个月内减少了超过50%。

我的分析：这是一个大胆且在我看来及时的举措。转向回购模式展示了项目的成熟度，表明其认识到在当前周期中，市场更看重通缩机制而非收益承诺。然而，成功将取决于Ethena在缺乏此前USDe持有者激励的情况下产生稳定收入的能力。如果收益率下降过快，我们可能会看到稳定币资金进一步外流，这将质疑整个模型的可持续性。