2026财年第四季度（截至6月30日）对IREN而言具有里程碑意义：AI云服务收入首次超过比特币挖矿收入。公司AI业务录得7050万美元，而挖矿业务为6670万美元。这不仅仅是报表中数字的更替，更是业务深度转型的指标，且已开始对财务表现产生影响。

向AI Cloud的转型代价不菲：本季度净亏损达6.84亿美元，其中4.504亿美元为非现金资产减值，主要源于挖矿设备的退役。季度总营收下降5%至1.372亿美元，但结构发生了根本性变化：AI板块从3360万美元翻倍增长，而挖矿业务从1.112亿美元下滑40%至6670万美元。

调整后EBITDA下降68%——从5950万美元降至1920万美元。公司将此归因于人员成本上升以及对平台的投入，为预期的AI Cloud规模化扩张做准备。市场反应在预料之中：盘前股价走低。

行业整体：TeraWulf、Cipher和Riot

TeraWulf第二季度实现4480万美元营收，其中3190万美元（71%）来自高性能计算（HPC）算力租赁。挖矿仅贡献1280万美元，而去年同期为4760万美元。截至6月底，Lake Mariner园区拥有81兆瓦关键IT算力，7月6日新机房投运后该指标升至102兆瓦。然而，HPC尚未使公司扭亏为盈：调整后EBITDA为负1830万美元，净亏损达9.399亿美元，主要源于认股权证公允价值非现金变动7.557亿美元。

Cipher Digital暂时落后：新基础设施在第二季度未产生收入，全部2480万美元收入来自挖矿。调整后EBITDA为负3000万美元，净亏损2.675亿美元。Black Pearl数据中心的首批算力直到8月才开始交付客户，租金支付也自该时点起算。

Riot Platforms已开始计入数据中心收入，但目前规模有限：在总计1.742亿美元中占2320万美元。挖矿贡献1.137亿美元，工程服务贡献3730万美元。其中直接租金收入仅为490万美元，其余1830万美元为基础设施准备服务费。

这些财报印证了一个持续趋势：上市矿企正大规模转向AI基础设施，受高能耗场地需求吸引。但这一转型目前代价高昂，盈利前景取决于未来几个季度的表现。

我的看法：市场已将这些公司的股价定价从当前亏损转向未来AI合约的潜力。然而，投资者应密切关注算力投产速度和实际变现能力——否则预期与现实数字之间的落差可能带来阵痛。