在“稳定币”市场迅猛增长的背景下，国际清算银行（BIS）行长帕布洛·埃尔南德斯·德·科斯对其前景提出了严厉的评估。在杰克逊霍尔美联储研讨会上，他表示，当前形式的稳定币无法成为覆盖整个经济的可靠支付手段。他认为，数字金融体系的基石不应是稳定币，而应是代币化的银行存款。
“稳定币”的关键限制
德·科斯指出了阻碍稳定币融入日常支付的一系列系统性问题，其中包括流动性碎片化、不同区块链平台之间兼容性问题的未解、反洗钱（AML）合规的复杂性，以及对国家货币主权的直接风险。在他看来，此类资产可能仅在狭窄的专业细分领域有用，而无法作为通用支付基础设施。
BIS所推动的替代方案是代币化存款。其关键优势在于保持与银行体系的直接联系，从而能够将区块链技术有机地嵌入现有金融架构，而无需创建平行的影子体系。不过，德·科斯也承认，这种方法同样面临监管、治理和互操作性方面的挑战。
加强对发行方的监管
BIS行长的立场与该组织下属机构金融稳定研究所发布的一项新研究不谋而合。分析人士研究了不同司法管辖区的稳定币发行规则，发现各方的做法存在显著差异。他们建议将发行、赎回和储备管理视为发行方的基本职能组合。任何额外的操作——无论是贷款、质押还是托管服务——都会从根本上改变风险状况，并需要额外的保护机制。
非银行发行方的情况尤其令人担忧。如果传统银行受到合并监管框架内的限制，那么大型科技或加密货币参与者则可能通过独立法人实体规避这些限制。因此，监管机构坚持将监管范围从特定发行方扩展到整个企业集团。
两种路径的冲突
BIS的立场与美国权力圈的情绪形成鲜明对比，后者将稳定币视为巩固美元全球主导地位的工具，以及美国国债需求的额外来源。BIS本身并不否认区块链的技术价值，但提议明确区分用于专业场景的加密资产与大众支付基础设施。
在这种格局下，稳定币将在加密生态系统、跨境结算和DeFi中保留重要角色，但它们对传统支付体系的影响将保持有限。而代币化金融基础设施的基础则应是商业银行货币。
还应提醒此前BIS已指出的风险：稳定币发行方持有大量短期政府债券组合，大规模代币赎回可能引发这些资产的抛售，从而对货币市场造成不稳定压力。
我的看法：BIS的提议是中央银行在数字资产时代试图保持对货币体系控制的一种努力。然而，押注代币化存款看起来是合理的：它可以在不面临碎片化和货币主权丧失风险的情况下获得区块链的优势。问题只在于，银行体系能否提供与稳定币相同的速度和便利性，还是监管机构将再次扮演追赶者的角色。