俄罗斯银行公布了更新的货币政策路径，将到2029年的四种可能经济发展情景作为基础。对市场发出的关键信号是——监管机构正式允许在风险情景实现的情况下，关键利率回归极端水平，这将直接影响借贷成本和卢布资产的吸引力。
新规则：利率自周三起生效
央行董事会正在改变利率适用的规则。决策仍将在周五做出，但新利率将不再像现在这样从周一开始生效，而是从最近的周三开始。这是一个技术性但重要的变化：它给市场参与者提供了额外的周末时间来调整头寸，从而降低周初的波动性。
监管机构强调：利率变化对需求和价格的全面影响需要3至6个季度才能显现。在1至1.5年的时间内，如果没有新的冲击，即使通胀暂时偏离目标，央行也有能力将其拉回目标水平。
通胀目标与审查期限
年度通胀目标水平保持不变——4%。在当前计划于2028年前完成的货币政策审查框架内，监管机构将分析可能下调目标的前提条件。如果做出决定，将在实际变化前数年公布——这种方法旨在提前稳定企业和家庭的通胀预期。
四种情景：从软着陆到冲击
基准情景假设利率逐步下调：2026年为14.5%–14.6%，2027年为10.5%–12.5%，2028年为8%–9%，2029年为7.5%–8.5%。通胀将在明年放缓至6%–7%，并在2027年达到4%的目标水平。2026年GDP增长预计在0%–1%区间，此后每年增长1.5%–2.5%。
去通胀情景更为乐观：2027年利率将降至9%–11%，通胀在2027年即降至3%–4%，GDP增速加快至2.5%–3.5%。
通胀上行情景则不那么令人舒适：2027年利率将维持在13%–15%，通胀为4.5%–5.5%，经济增长放缓至1%–2%。
风险情景最为严峻。在此情景下，央行设定2027年利率为19%–21%，通胀为11%–13%，GDP下降3%–4%。2028年利率仍将维持在14%–16%，直到2029年才开始复苏，经济增长2%–3%。
预算与现金：新的限制
监管机构承认，未来几年的预算刺激力度将强于此前的评估。这意味着政策宽松的空间更小：在资源有限的情况下，政府扩大需求要求国内需求的其他组成部分保持更为克制的动态。
央行还特别指出，2026年上半年流通中的现金量增长超过了2024–2025年的水平。这与存款利率下降以及公民希望在非现金支付出现故障时保有流动性的意愿有关。监管机构认为这一过程是自然的，与现金占比下降的长期趋势并不矛盾。
我的观点：发布四种情景不仅仅是预测，更是管理预期的工具。市场目前正在计入基准路径，但到2028年仍保持两位数利率的风险情景，对卢布债券和对流动性敏感的加密资产投资者来说是一个严重信号。在预算和外部冲击高度不确定的情况下，我认为实际路径更可能接近通胀上行情景，而非基准情景。