俄罗斯银行公布了新版《统一国家货币政策主要方向》草案，这或许是理解未来数年卢布流动性轨迹的最重要文件。监管机构不仅仅是给出了预测数字——它实际上划定了俄罗斯经济在任何事态发展下都将存在的边界。核心信息是：政策将保持紧缩，优先目标是价格稳定，无论外部形势如何。
新规则：利率将从周三起“生效”
第一个极其重要的变化是技术性的，但影响深远。监管机构改变了关键利率新水平生效的日期。以前，董事会决议从下一个周一开始生效，现在则改为从周三开始。乍一看是小事，但实际上这是向市场发出的信号，表明对形势变化的反应将更加迅速。会议仍将在周五举行，但央行本身强调：利率变化对需求和价格的影响并非立竿见影，而是存在3至6个季度的滞后。这意味着，当前的决策是在管理2026至2027年的通胀，而非即时修正。
四种情景：从去通胀到冲击
在基准情景中，央行预计利率将从当前水平降至2026年的14.5%至14.6%，随后在2027年向10.5%至12.5%迈进，并在2028年达到8%至9%。与此同时，通胀应在明年放缓至6%至7%，并在2027年达到4%的目标水平。2026年GDP增长预测在0%至1%区间，这已表明经济将明显降温。
去通胀情景假设价格更快回归目标——2027年通胀可能达到3%至4%，利率为9%至11%。这是一个乐观的选项，意味着成功抑制需求过热。
促通胀情景则是一个利率长期维持高位的世界：2027年为13%至15%，2028年为11%至12%。在此情景下，央行预计2027年通胀为4.5%至5.5%，表明与价格的斗争将是持久的。
最后，风险情景是最令人担忧的。在这一情景中，利率在2027年飙升至19%至21%，通胀加速至11%至13%。经济随之陷入衰退：2027年GDP下降3%至4%，2028年再下降1.5%至2.5%。这是系统性冲击（包括外部限制和预算失衡）实现的版本。
预算刺激与现金：新的压力因素
我特别指出，央行上调了对预算刺激力度的评估。这意味着国家对总需求的贡献将高于此前预期，这自动收窄了货币政策宽松的空间。此外，监管机构注意到2026年上半年流通中现金出现异常增长——高于2024至2025年同期水平。这与存款利率下降以及公民希望在非现金结算出现故障时手头持有流动性的意愿有关。
我的看法：市场应为长期高利率做好准备。即使在基准情景下，2028年之前利率也不会低于10%，而21%的风险情景并非理论上的抽象概念，而是针对局势升级的切实行动计划。对投资者而言，这意味着“昂贵的资金”将长期伴随我们，基于廉价杠杆的策略将落败。加密货币市场作为高风险资产，在这种环境下将对卢布流动性的变动尤为敏感——资本从风险工具中流出的趋势将持续。