俄罗斯银行公布了更新后的货币政策主要方向草案，其中设想了到2029年经济发展的四种不同情景。在任何一种情景下，关键利率仍将是实现通胀目标的工具，但其变动轨迹将截然不同。
监管机构还宣布调整利率的生效方式：现在利率将不再从周一，而是从董事会会议后的下一个周三开始生效。会议本身仍将在周五举行。这是一个技术性但具有象征意义的新变化，简化了市场的操作逻辑。
基准情景：逐步回归常态
在基准情景下，央行预计利率将从当前水平在2026年降至14.5%–14.6%，2027年进一步降至10.5%–12.5%，到2028年降至8%–9%。与此同时，通胀应在2026年放缓至6%–7%，并从2027年起达到4%的目标水平。GDP增长预计在明年为0%–1%，2027年至2029年间为1.5%–2.5%。
去通胀和再通胀情景
去通胀情景假设价格更快降温：2027年通胀率即达到3%–4%，同期利率为9%–11%。相反，在再通胀情景下，监管机构允许2027年利率维持在13%–15%的水平，这反映了通胀预期和财政刺激的持续性。
风险情景：利率高达21%
最引人关注的是风险情景，其中央行预设外部和内部条件急剧恶化。在此情景下，利率可能在2027年升至19%–21%，通胀达到11%–13%。同时，GDP在2027年和2028年将分别转为负增长3%–4%和1.5%–2.5%。这是一个严苛但现实的经济压力测试。
预算与现金：新的重点
我特别注意到，央行强化了财政政策作为通胀因素的作用。扩大的财政刺激要求其他需求组成部分保持更克制的动态，这压缩了货币政策宽松的空间。此外，监管机构记录到2026年上半年流通中现金的增长，并将其与存款利率下降以及公民希望“手头”持有流动性的意愿联系起来。
我的看法：发布四种情景不仅是预测，更是向市场发出的信号，表明已准备好应对任何结果。对于卢布资产投资者而言，21%利率的风险情景提醒需要对通胀和汇率风险进行对冲。而在基准情景下，我们看到了明确的逐步宽松导向，这对债券市场是积极的，但前提是保持财政纪律。