美国围绕加密货币ETF的最新监管讨论正在进入新阶段。作为数字资产市场最大的参与者之一，Grayscale已向美国证券交易委员会（SEC）提交正式评论，呼吁不要修改现有规则。在我看来，这不仅仅是保护自身利益，更是对整个行业系统性风险的信号。

冲突核心：术语与后果

委员会于6月30日启动了大规模监管审查，提出了27个问题供讨论。加密资产类别也成为焦点。关键点在于试图将“ETF”的定义限制为仅指根据1940年《投资公司法》注册的基金。Grayscale对此立场坚决反对。

该公司合理指出，其产品（包括即将推出的Zcash ETF）是作为商品信托而非传统投资基金构建的。这一模式自2013年起沿用，已被证明行之有效。Grayscale法务总监克雷格·萨尔姆强调，将术语仅限定于某一类法人实体将造成混乱并误导投资者。

延误与成本

特别引人关注的是Grayscale反对修改2019年通过的6c-11规则的立场，该规则允许无需逐项申请审批即可推出ETF。对资产类别或投资组合构成引入新限制，将不可避免地导致费用上升，而这些成本最终将由基金份额持有人承担。

该公司用具体案例支撑其论点。SEC于2025年6月30日批准了Grayscale多资产加密基金在NYSE Arca上市，但随后又冻结了自己的决定。最终该基金直到9月19日才上市——历经81天等待。如今Grayscale提议引入封闭式预申请阶段，要求监管机构在45天内必须作出答复。在我看来，这将是提高市场可预测性的合理折中方案。

目前局面看似僵持：1940年法案已施行八十余年，SEC依据该法案作出的每项决定都为所有等待批准的加密基金设定了方向。问题不仅在于术语，还涉及产品推向市场的速度以及投资者的最终成本。我认为监管机构应当倾听Grayscale的论点——否则我们可能面临一个过度监管的市场，创新将被牺牲给官僚主义的谨慎。