在评论征集的最后一天，8月31日，灰度公司向美国证券交易委员会（SEC）提交了正式立场，敦促监管机构拒绝修改针对加密货币交易所交易基金（ETF）的现行规则。该公司警告称，新的限制只会增加投资者的成本，而不会带来任何实际好处。
SEC于6月30日启动了对监管框架的审查，提出了27个问题供讨论，其中加密货币被列为需要特别关注的七类资产之一。该机构主席保罗·阿特金斯强调了问题的严重性：自2019年以来，ETF管理的资产规模已增长两倍，迫使多家管理公司在情况明朗之前暂停推出新产品。
争议核心：什么才算ETF？
直接影响灰度利益的关键问题在于，是否应将“ETF”的定义仅限于根据1940年《投资公司法》注册的基金。灰度坚决反对这种做法。他们的加密产品，包括即将推出的Zcash ETF，结构上属于商品信托，而非传统的投资基金。该公司自2013年以来一直采用这种模式，其法务总监克雷格·萨尔姆表达得极为明确：
“ETF这一术语准确反映了交易所交易商品信托的经济实质。如果将其仅限定于投资公司，只会让投资者更加困惑。”
81天的等待：灰度先例
该公司还反对修改2019年通过的6c-11规则，该规则允许无需逐项申请即可推出ETF。灰度援引自身经历：SEC于2025年6月30日批准了其多资产加密基金在NYSE Arca上市，但随后又暂停了自己的决定。该基金直到9月19日才正式上市——经历了81天的等待。
灰度提议引入一个封闭的预申请阶段，在此期间SEC必须在45天内作出答复。他们认为，任何对投资组合的限制或资产类别的约束只会导致费用上升，最终由基金持有人承担。
1940年的法律已经施行了八十多年，SEC依据该法作出的决定将为所有等待批准的加密基金制定游戏规则。这场争议的结果不仅将决定灰度的命运，也将影响整个美国数字资产市场的走向。
我的分析：灰度的立场看起来是理性的——试图将加密ETF硬塞进上世纪40年代立法的框架中，并未考虑到数字资产的独特性。然而，SEC的拖延可能并非偶然，而是减缓加密货币机构化进程的更广泛战略的一部分。投资者应做好面对这一问题上长期不确定性的准备。