俄罗斯联邦储蓄银行行长格尔曼·格列夫表示，俄罗斯央行可能在降低关键利率的过程中采取“战术性暂停”。该金融集团维持其对年底利率在13%至13.5%的预测，这表明市场预期中存在谨慎乐观情绪。
这一声明是在东方经济论坛（EEF）期间发表的，会上讨论了货币政策的进一步方向。监管机构董事会的下一次会议定于9月11日举行，这将成为衡量央行态度的关键指标。
谨慎成为新趋势
在我看来，格列夫的话反映了实际情况：实际利率仍然相对较高，这为监管机构提供了操作空间，但不足以支持仓促决策。俄罗斯联邦储蓄银行并不预期利率会直线下行——更可能是一条带有潜在停顿的平缓轨迹。
该银行行长将这种谨慎解释为央行需要权衡每一步。监管机构需要时间来评估各种因素——从通胀预期到外部冲击——然后才能决定是否进一步放宽政策。正因如此，俄罗斯联邦储蓄银行才认为利率下行过程中可能出现暂停。
这一立场与监管机构自身的最新信号一致。在7月24日的会议上，董事会将利率从年化14.25%下调至14%，但到8月底，央行表示进一步放宽的空间已经收窄。值得注意的是，俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜此前甚至不排除加息的可能性——如果通胀动态恶化，这一情景仍然摆在桌面上。
预测分歧与央行情景
有趣的是，俄罗斯联邦储蓄银行与监管机构在具体数字上的预测存在分歧。该银行预计年底利率为13%至13.5%，而央行自身则预计2026年利率为14.5%至14.6%。这一差距清楚地表明，市场参与者对通胀回归4%目标的速度有着截然不同的评估。
国家杜马金融市场委员会主席阿纳托利·阿克萨科夫也警告称，9月份可能暂停降息。他不排除在即将召开的会议上暂停的可能性，同时指出货币贬值的长期趋势保持不变。据他评估，年底前利率降至13%或更低是可能的，但这并非基准情景——这需要燃料市场稳定，以及汽油价格上涨和卢布贬值带来的二次效应不被固化。
监管机构本身在其货币政策主要方向草案中提出了到2029年的四种情景——从基准情景到风险情景。在基准情景下，2027年利率将降至10.5%至12.5%，通胀稳定在4%的目标水平。在风险情景下，情况则相反：2027年利率可能升至19%至21%，通胀加速至11%至13%。
如此大的差异解释了为什么俄罗斯联邦储蓄银行谈论的是战术性暂停——监管机构在任何情况下都需要保持操作空间。
我的结论：市场正处于适应新现实的阶段，廉价资金不会迅速回归。投资者应将利率波动纳入其策略中，不要指望线性下降——暂停将成为常态，而非例外。